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格林生物这回是第三次冲创业板了，想募6.9个亿。可翻开招股书一看，里头埋着好几个大雷，一个踩不好，上市路又得悬。
先说最扎眼的：一边穷得借钱，一边大方分红。
到2025年6月，公司负债率已经冲到62.13%，同行里最高的才41.2%。手里有息负债快9个亿，光一年内要还的短债就3.4亿，可账上现金满打满算不到一个亿，缺口两个多亿。借钱借成这样，却在前两年一口气分掉1.6亿现金，占同期净利润的一半还多。
这次IPO，又特意列了8000万要拿来“补流”。外人看就是：钱先分到自己兜里，不够花了再找市场要。这种操作搁谁都得嘀咕两句。
再看经营：机器闲着，还要大干快上。
建德基地的产能利用率，从2022年的76%一路跌到2025年上半年的53%，换句话说，一半设备已经歇着了。另一个基地也好不到哪去，半年掉了20个点。
可这次募资大头——4.2亿，还是要建新车间，再添6300吨产能。老线都喂不饱，新线出来卖给谁？库存已经堆到3个亿，再扩产，不是给自己找包袱吗？
然后是研发，这关过不了，创业板门槛都够呛。
过去三年，格林生物的研发占比分别是2.34%、2.52%、2.73%，连高新技术企业3%的红线都没摸到，更别提跟同行比——人家平均4.3%往上。
更怪的是，2024年研发费用里的人工突然翻倍，占比过半，可买材料做试验的钱没怎么涨。这时候“突击做研发”的味儿就有点冲了。毕竟创业板有套硬杠杠，指标不够，门都敲不开。
旧账还没翻篇，新麻烦又叠上来。
前两次IPO折戟，导火索都是环保处罚没披露。这回报告期里又挨了7张罚单，5张跟环保有关。偏偏这次募投项目的环评还没办完，万一卡在这儿，前期投入全打水漂。
业务上也是单脚跳。85%的营收靠出口，欧洲北美两头占大头，中美一闹关税、汇率一动，两千多万汇兑亏出去就不说了。前五大客户拿走四成订单，客户攥着订单，还随时可能被国际关系晃一下。
第三次闯关，不是包袱卸干净了重来，而是背着更沉的担子再挤一次门。高负债、低利用率、弱研发、老合规问题，哪个拎出来都够喝一壶。
资本市场这两年本来就挑剔，讲不清楚钱往哪儿花、靠什么增长、凭什么创新，想轻轻松松过会，难。
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