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中信证券在2025年7月的最新观点中明确指出，A股市场已从存量博弈转向增量市场，这一判断基于两大核心依据：一是资金流入规模显著改善，主动型公募基金自2024年10月起净流出趋势收窄，2025年6月实现净流入；二是宏观政策持续发力，包括长期资金入市（如保险资金权益配置比例提升）、降准降息等流动性支持工具落地。在此背景下，资金共识将聚焦两大核心方向： 一、出海板块：基本面韧性与预期差修复出海方向被中信证券视为当前最具预期差的主线，其逻辑可从三方面展开：1. 业绩超预期验证 中报预告显示，计算机设备、通用设备、农用化工、家居等出口链板块2025年净利润预期上调幅度居前（3.2%-1.7%），且这些行业2024年境外业务收入占比均超40%。例如，巨星科技在第二季度产能受限的情况下，中报盈利增速仍预计达10%，凸显出口链企业的抗风险能力。2. 产业趋势升级 出海不仅是简单的市场扩张，更推动企业从强周期属性（与本国经济高度绑定）向配置型属性（与全球收入相关）转型。历史数据显示，境外收入占比提升超20%的公司，ROE（TTM）从2023年低点的7.2%修复至2025Q1的8.7%，显著优于内需主导企业。3. 政策环境边际改善 随着中美贸易摩擦阶段性缓和（如稀土管制对美形成牵制、APEC峰会潜在会晤预期），市场对出海板块的担忧将逐步消退。中信证券预计，8月中报季结束后，出海板块可能时隔一年再次形成板块性贝塔行情。 二、AI与创新药：确定性产业趋势的长周期逻辑1. AI：从主题炒作到产业落地 算力链国产化：国产算力生态加速构建，华为昇腾、海光信息等已完成对DeepSeek模型的适配，支撑大模型从研发走向商业化。阿里巴巴等龙头企业宣布未来三年AI投入超过去十年，算力需求的“杰文斯悖论”（效率提升反而刺激需求）将持续演绎。 应用端突破：互联网平台（如腾讯、阿里）凭借流量入口和云业务优势，成为AI应用变现的核心载体。端侧AI（如AI手机、AI PC）渗透率快速提升，Canalys预计2024-2026年AI手机渗透率将达16%/28%/38%。 资金共识强化：AI领域已形成“推理算力提升-用户黏性增强-更大推理需求”的正向循环，北美推理算力需求放量推动产业链景气度攀升。2. 创新药：政策与技术双轮驱动 政策红利释放：《全链条支持创新药发展实施方案》等文件加速审批流程，叠加工程师红利和AI辅助临床试验，中国创新药企业有望以更低成本实现全球竞争力。 估值性价比凸显：创新药板块经历长期调整后，机构持仓出清相对彻底，当前估值处于历史低位，而政策催化（如医保谈判、出海合作）和技术突破（如基因疗法、ADC药物）将驱动估值修复。 三、恒生科技：增量市场下的估值洼地除上述两大方向外，恒生科技板块被中信证券列为战略配置选项，其逻辑包括：估值分位优势：恒生科技市盈率处于近五年15%的历史低位，显著低于A股同类板块，且集中了国产算力、互联网、智能车等新经济核心资产。 多重催化因素：三季度国内AI应用落地（如腾讯AI功能上线）、国产算力产能优化、新能源车“反内卷”（如理想i8等新品发布）将成为股价催化剂。 资金配置压力：在A股高位震荡、港股流动性边际改善（如南下资金回暖）的背景下，保险资金“扩圈”投资范围将进一步推动港股配置需求。 策略建议：从交易型到持股型中信证券强调，增量市场下投资者需回归左侧交易预期的持股型策略，避免过度博弈短期热点。具体配置路径包括：1. 主线持仓：聚焦出海（如计算机设备、高端制造）、AI（算力链、互联网平台）、创新药（生物科技、CXO）三大方向的龙头企业。 2. 轮动机会：关注有色（工业金属补库）、军工（自主可控）、游戏（AI+内容）等阶段性高景气板块。 3. 港A配比优化：在A股高位板块休整时，增配恒生科技以平衡组合风险，把握估值修复与产业趋势共振的双重机遇。 风险提示外部不确定性：特朗普关税政策反复、地缘政治冲突可能扰动出海板块情绪。 产业兑现节奏：AI应用商业化进度、创新药临床试验结果不及预期可能导致估值回调。 流动性波动：若全球主要央行货币政策转向，增量资金流入节奏或放缓。
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