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中金公司在最新研报中指出，美国钢铁价格短期或维持高位，长期中枢有望上移。这一判断基于关税政策、供需结构、成本变动及需求支撑等多重因素的综合作用，具体可从以下维度展开分析： 一、短期高位的核心驱动：关税政策与供需错配1. 关税壁垒重塑进口格局 特朗普政府自2025年6月起将进口钢铁关税从25%提高至50%，直接导致美国钢铁进口量锐减。作为全球最大钢铁净进口国（2024年净进口量占消费量约20%），美国本土供给缺口短期内难以填补。以热轧卷（HRC）为例，2025年初以来价格已上涨35%至900美元/吨，创近年新高。关税政策的“滞后效应”仍在发酵——企业需时间调整供应链，叠加进口商“抢关”行为消退，预计短期内进口量难以回升，价格支撑显著。2. 产能集中度与电炉钢特性强化供给弹性 美国钢铁行业呈现“高集中度、高电炉占比”特征：CR4产能占比超80%，电炉钢产量占比约70%（全球平均30%）。电炉工艺依赖废钢，生产周期短（约2-4小时），能快速响应市场需求变化。尽管中期有约700万吨电炉产能待投放，但当前产能利用率已回升至65%左右，且新产能建设周期较长（2-3年），短期内供给增量有限。此外，钢铁企业通过控制出货节奏进一步维持价格高位，例如纽柯钢铁（NUE.US）二季度利润超预期，部分得益于售价提升。3. 库存低位与需求韧性形成支撑 截至2025年7月，美国钢铁社会库存处于历史低位，热轧卷库存同比减少约15%。需求端，建筑（占比44%）和汽车（占比28%）两大核心领域表现稳健：制造业回流政策推动非住宅建筑用钢需求增长，25%的进口汽车关税则刺激本土汽车产能利用率提升。尽管宏观经济不确定性（如美联储加息）可能压制下游采购意愿，但短期供需错配下，价格下行空间有限。 二、长期中枢上移的结构性逻辑1. 电炉钢扩张与废钢成本抬升 未来3年美国新增的700万吨产能全部为电炉钢，这将加剧对废钢的需求。尽管当前废钢价格因全球供给宽松而承压（土耳其进口废钢价格从年初350美元/吨降至330美元/吨），但优质废钢资源（如汽车拆解料）稀缺性将逐步显现。美国废钢回收率已达70%以上，进一步提升空间有限，而电炉钢占比持续增加（预计2028年超75%）将推升废钢价格中枢。此外，环保政策趋严（如碳税试点）可能增加电炉生产成本，间接传导至钢材价格。2. 制造业回流与基建投资的长期需求锚定 美国政府通过《通胀削减法案》等政策推动半导体、新能源汽车等产业本土化，预计2025-2030年相关领域用钢需求将年均增长3%-5%。例如，博威合金在美2GW光伏组件项目已投产，直接拉动高附加值钢材消费。基建方面，尽管加州高铁项目受阻，但联邦和州政府在新能源基础设施（如电网升级、充电桩）的投资持续加码，预计2025-2027年相关用钢需求将增加约500万吨/年。3. 全球供应链重构与贸易保护常态化 中美关税博弈常态化背景下，美国钢铁进口结构正从“低成本依赖”转向“友岸化”。2025年1-3月中国对美钢材出口同比增长16%，但受关税限制，长期出口量或萎缩。与此同时，越南、印度等新兴市场因产能不足难以替代中国，美国钢铁进口成本中枢上移。此外，美版碳关税草案（FPFA）拟对进口钢铁征收最高200%的碳税，若落地将进一步削弱进口竞争力，强化本土钢价优势。 三、风险与不确定性1. 关税政策的反复性 特朗普政府关税政策具有“易变性”，例如2025年4月对华部分商品关税曾从10%骤升至145%，随后又快速下调至30%。若国际贸易谈判取得突破（如美欧钢铁配额协议），进口量可能超预期回升，压制价格。2. 废钢价格波动与替代品冲击 电炉钢成本对废钢价格敏感，若全球废钢供给因经济衰退而激增（如汽车报废量超预期），可能拖累电炉钢成本。此外，铝、碳纤维等替代品在汽车轻量化领域的应用扩大，长期或分流钢铁需求。3. 宏观经济与政策调控风险 美联储若推迟降息或维持高利率，可能抑制企业投资和终端需求。此外，美国政府债务压力（单月赤字超3000亿美元）可能迫使财政紧缩，影响基建投资落地节奏。 四、投资策略与标的中金建议关注两条主线： 1. 短期受益于关税红利的龙头企业，如克利夫兰克里夫（CLF.US）和纽柯钢铁（NUE.US）。前者作为美国唯一拥有铁矿资源的高炉钢企，在高钢价下盈利弹性显著；后者凭借电炉工艺灵活性和多元化布局，抗周期能力突出。 2. 长期成本优势与产能扩张标的，如钢铁动力公司（STLD.US）。其在建的200万吨电炉产能预计2026年投产，叠加废钢采购网络优化，有望实现吨钢成本领先行业10%-15%。 结论美国钢铁价格短期受关税驱动维持高位，长期则因电炉钢扩张、废钢成本抬升及制造业回流需求支撑，中枢上移趋势明确。投资者需关注政策变动与宏观经济风险，但龙头钢企在行业集中度提升和供需再平衡过程中，仍具备显著配置价值。
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