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根据国金证券报告，2025年下半年港股“结构性”牛市基础稳固，主要由地缘风险降温、弱美元与人民币升值、香港金管局流动性注入、南向资金流入这四大支柱支撑。具体分析如下：地缘风险冷却推动风险偏好修复：港股对全球风险情绪极为敏感，4月8日后，特朗普政府多次释放贸易缓和信号，全球风险偏好逐步回升，港股成为直接受益者。下半年，9月重大节日和10月APEC会议可能进一步释放中美关系改善的利好，有助于维持市场风险偏好。弱美元环境延续，人民币汇率成为港股基石：国际格局重塑和美元债务不可持续性正侵蚀美元信用，支撑长期弱美元叙事。弱美元背景下，人民币具备显著估值优势，IMF报告显示人民币被显著低估。人民币升值可提升港股公司以港元计价的报表盈利，还能提振外资信心，修复中国资产估值，对港股形成有力支撑。香港金管局流动性注入，强化反弹动能：5月初，港美汇率触及7.75的强方兑换保证，香港金管局单月投放1294亿港元流动性，将汇率稳定在目标区间。流动性宽松推动港元利率下行，叠加中美贸易协议的积极影响，市场风险偏好进一步回升。南向资金崛起，成为港股“护盘手”：2024年以来，以险资为主的南向资金加速流入港股。截至2025年7月4日，当年南向净买入达14.5万亿港元，是去年同期的2.9倍。南向资金话语权上升，改善了港股由外资主导的低流动性环境，港股定价属性正向A股靠拢，估值风险溢价水平更趋一致。不过，下半年也存在一些影响港股走势的变量，如美联储降息预期能否落地、基本面脉冲消退对部分行业的抑制等，但整体而言，港股结构性牛市仍有望延续。长期来看，港股期待人民币资产的“第三轮重估”，其“国家风险溢价”有望随之收敛，内资定价权上升还将放大重估的高度。
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