兴业证券：下半年A股指数稳，中国资产重估刚刚开始

xinwen.mobi · 发表于 2025-5-22 01:56:05

兴业证券对2025年下半年A股市场的判断体现了其对宏观经济韧性、政策支持力度及产业变革趋势的深度理解。结合其研报核心观点及市场动态，可从以下维度展开分析：一、慢牛格局的底层逻辑：资金再配置与政策协同1. 债市到股市的资金迁徙兴业证券指出，过去十年债市的黄金周期已结束，未来货基、债基收益难以满足社会财富配置需求。2024年“924”行情以来，A股已进入反转周期，居民财富通过基金、保险等渠道加速流入股市，形成“资金入市-市场上涨-资金进一步流入”的正反馈。以保险资金为例，2025年起每年新增保费的30%将配置A股，这一长期增量资金为市场提供坚实支撑。2. 政策组合拳发力 2025年宏观政策以“积极财政+宽松货币”为主线，财政赤字率提高、专项债扩容、降准降息等工具持续释放流动性。同时，针对科技创新、绿色转型等领域的结构性政策（如科技创新再贷款、消费补贴）形成定向支持，强化市场对“新质生产力”的信心。二、中国资产重估的核心驱动力：科技突破与产业升级1. AI技术重构估值逻辑以DeepSeek为代表的国产AI技术突破，标志着中国在全球科技竞争中从“跟跑”转向“并跑”，甚至在应用层面实现局部领先。这一转变促使市场重新评估科技公司的创新能力与增长潜力，港股互联网平台从“价值股”向“成长股”叙事切换，A股算力、光模块等硬件环节率先受益。兴业证券建议关注AI产业链三大方向：上游算力自主可控（GPU、光模块）、中游软件服务（AIAgent、行业应用软件）、下游场景落地（人形机器人、金融科技）。2. 资源品供给侧改革深化 “反内卷”政策推动钢铁、有色、化工等传统行业去产能，叠加高温用电、“金九银十”等需求旺季，资源品价格中枢上移预期强烈。例如，工信部明确十大行业稳增长方案将出台，重点淘汰落后产能，钢铁（板材）、钛白粉、水泥等细分领域供给出清已进入拐点右侧，盈利弹性显著。此外，新能源链（硅料硅片、锂电设备）因产能过剩压力缓解，有望迎来估值修复。三、市场风险与配置策略：把握主线与动态平衡1. 潜在扰动因素外部流动性压力：2025年三季度美债发行高峰（预计超2万亿美元）叠加通胀反弹，可能压制全球风险偏好。若10年期美债收益率突破5%，需警惕外资阶段性回流美元资产。地缘政治博弈：中美关税谈判虽延长“缓冲期”至11月，但美国对俄石油“二级关税”等议题可能引发供应链波动。此外，特朗普缩短俄乌和谈期限，加剧全球市场不确定性。2. 结构性机会与防御配置科技+周期双主线：AI算力（国产GPU、液冷服务器）、资源品（稀土、钴镍）是当前共识较强的方向，中报业绩预告显示相关企业盈利改善显著。军工板块因阅兵催化和“五年计划”需求释放，拥挤度回落至合理区间，具备配置价值。红利资产对冲波动：银行、公用事业等高股息板块在利率下行环境中提供防御性，同时受益于居民财富向金融资产转移的长期趋势。例如，H股股息率超5%的资产占比达47.6%，吸引力凸显。四、经济基本面验证：短期波动不改长期韧性1. 宏观数据的两面性 2025年上半年GDP同比增长5.3%，工业增加值、消费数据表现稳健，但7月制造业PMI回落至49.3%，反映短期需求受极端天气压制。值得注意的是，高技术制造业PMI连续6个月扩张，装备制造业生产指数维持在52%以上，显示新动能仍在蓄力。2. 政策效果的滞后传导房地产“四个取消、四个降低”政策逐步落地，一线城市房价企稳迹象初现，居民资产负债表修复有望带动消费回暖。此外，暑期消费数据（如文旅、宠物经济）超预期，显示内需潜力正在释放。五、资金面观察：北向与杠杆资金的博弈1. 外资行为分化 7月北向资金呈现“高抛低吸”特征，24日单日净流入超340亿元，但29日因关税担忧净卖出近50亿元。长期来看，MSCI中国指数相对新兴市场估值折价收窄，科技龙头PE仍低于美股同行，外资增配趋势未改。2. 杠杆资金加速入场融资余额突破1.9万亿元，创4个月新高，医药、汽车、有色金属等板块获重点加仓。同时，ETF资金持续涌入AI主题，创业板人工智能ETF（159363）单日净申购超2500万份，显示散户与机构形成合力。结论兴业证券的“慢牛”与“重估”逻辑建立在资金再配置、科技突破、政策协同的多重支撑之上。下半年市场将呈现“指数稳、结构牛”特征，AI算力、资源品、军工等主线有望持续演绎，而高股息资产提供波动防御。投资者需密切关注美债利率、关税谈判等外部变量，同时把握中报业绩验证期的调仓机会。在“东升西落”的全球格局下，中国资产的长期价值重估才刚刚开始。

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